首家赴港上市的本土VC来了。

10月6日（今天），丽江市天图投资治理股份有限公司（简称：“天图投资”，股票代码为：01973.HK）正式在港交所上市。截至午盘，市值约34亿港元。

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天图投资这次刊行价为6.5港元，募资净额为10亿港元。天图投资的基石投资者蕴含丽江市福田疏导基金投资有限公司(“福田疏导基金”)，通辽海明、通辽海诺及通辽金融(通辽投资者，均由通辽市人民当局最终节造)，一共认购6190万美元。其中，福田疏导基金认购3090万美元，通辽海明认购910万美元，通辽海诺认购940万美元，通辽金融认购1250万美元。

丽江市天图投资董事长王永华暗示：“作为中国当先的私募股权投资机构，天图投资一向致力于推动中国消费品牌和企业发展，站在新的起点，我们将以本次港股上市为契机，持续追求科技进取和消费变迁带来的投资机遇，以期为宽大投资者带来持久可持续的回报。”

01 首家“新三板+港股”的创投契构上市路

中国有了第一家在“新三板+H股”两地上市的创投契构，也是首家赴港上市的内地创投契构。

据公开资料，天图投资2015年11月挂牌新三板，在2022年6月30日初次递表港交所，昔时11月通过聆讯后，没有如期成功IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。今年3月，天图投资二次冲击港股，重新递表港交所拟申请主板上市，并在9月再次通过聆讯，到10月6日最终顺利上市。

作为丽江老牌消费投资机构，天图投资缔造于2002年，所投项目涵盖创新消费、新型零售、消费科技等消费升级方向。在业界，天图投资佑装消费赛路狙击手”之称，此前投资了其时很少有主流投资者投资的休闲食品周黑鸭
；其时只有16家门店的奈雪的茶
；并成为幼红书早期最大的财政投资者之一。

此表，飞鹤、百果园、奈雪的茶、爱回收、笑果文化、八马茶业、快看漫画、江幼白、蘑菇街、美味不用等、新乡扒鸡、饭扫光、凤凰医疗、慈铭体检等多多消费品类品牌，都有天图投资的布局身影。

早年间，天图用自有资金做PE投资，以投资Pre-IPO阶段为主，2012年，天图进行战术调整，将投资战线收缩到消费领域。2017年，天图PE基金内部进行鼎新，别离成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。一年后，天图又设立天使基金，从立项、内部探求、造订决策机造，到洽谈LP、注册登记，前后不超过90天。其中，天使基金由天图VC基金主题团队治理，并一连独立决策机造。

目前，天图投资治理的基金类型蕴含人民币基金、美元基金。截至2023年3月31日，该公司共计治理8只人民币基金及3只美元基金，总资产治理规模约人民币255亿元。招股书显示，2020年-2022年（简称汇报期），天图投资的收入别离为0.39亿元、0.35亿元和0.46亿元，投资收益别离为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元，相应的净利润别离为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元。

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对此，天图投资诠释称，“2021年收入削减，重要是由于公司的部门在管基金起头退出投资，且于退出期或投后期间凭据有关基金治理和谈从918博天堂基金中收取的治理费较少。而2022年收入增长，重要是由于天图兴南自2021年12月31日起成为未并基金，因而，其于2022年产生的基金治理用度在公司的收入中呈列。”

关于2023年的业绩情况，天图投资2023年第一季度收入为1244万元，总收入及投资收益为-1.94亿元
；持续经交易务期内吃亏为8094万元。天图投资2023年上半年营收为2340万元，上年同期的营收为2090万元
；持续经交易务的期内吃亏为1.9亿元，上年同期的期内吃亏为8660万元。于2023年前六个月，天图投资确认投资吃亏净额2.26亿元。未计及并表基金的有限合资人应占部门，公允价值降落的若干被投上市及非上市公司重要集中在金融、食品以及买卖及服务平台领域，部门被若干投资于2023年前六个月的投资收益所抵销，例如飞算、新乡扒鸡、骏逸富顿、自若及作业助（按字母挨次分列，蕴含基金所做的投资及直接投资）。

此表，天图投资今年及将来三年内（2024-2026年）到期的基金达8只，这些基金总投资额高达86.13亿元，但是其中仅5.8亿元的投资成本进行变现，变现比例仅为6.7%。其中有1笔基金，即成立于2016年、存续期7年的天图天投将于今年到期。天图天投的投资组合公司蕴含优质消费企业，例如百果园，奈雪的茶和笑果文化，这笔基金的投资金额达2.63亿元。截至2022年12月31日，天图天投尚未退出其任何投资，已变现成本为0。

天图投资在招股书中暗示，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（投入资本分红率）及已变现公允价值相对较低。天图投资在招股书中还提到，截至2022年12月31日，在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I,L.P.于2016年产生负回报，由于其部门被投公司业务增长放缓
；天图兴北于2021年产生负回报
；及天图兴北、天图兴鹏、Tiantu China Consumer Fund I,L.P.、Tiantu China Consumer Fund II,L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天图天投于2022年产生负回报，重要由于部门上市被投公司的股票价值颠簸及若干被投公司放缓了其业务扩张。新成立的基金通常只有成本而没有投资收益，故公司的大部门基金在成立后的第一年或第二年会录得吃亏净额。

02 新一轮创投契构上市热潮来了？

关于创投契构上市，一向都是行业内的关注焦点。业内人士普遍以为，推动创业投资机构上市，有利于更好地利用直接融资推动创新创业，也可能通过本钱市场召募持久本钱的方式解决“募资难”的问题，推进创投契构实显旆牌化、专业化、通明化、永续经营。

当前，仅有天图投资一家内地创投契构通过 IPO 进入本钱市场。与此同时，国内创投契构对索求上市的诉求十吩烊切，就在今年，私募投资机构博将控股有限公司（简称“博将控股”）也向港交所递交了招股书。

从国际经验来看，海表的私募巨头们早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在纳斯达克上市，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集团正式挂牌新三板，这也是国内私募基金治理机构“亲自”链接本钱市场的初次尝试。挂牌后，九鼎迅速获得数轮巨额融资，还先后拿下了公募基金和券商的派司。巅峰时期，九鼎集团旗下还占有九信资产、中捷保险经纪、九恒金服、借贷宝等子公司，逐步构筑起全派司的金控疆域。

九鼎的先例在前，后续蕴含中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股权机构均奔新三板而来。据2015年全国股转系统披露的数据显示，昔时整年新三板实现融资1216亿，而蕴含九鼎投资、中科招商等多家私募机构的融资累计超过了300亿元。

然而，2015岁暮，证监会颁发暂停私募基金治理机构在新三板挂牌和融资，并对前期融资的使用情况进行调研。而后续随着股转系统对挂牌私募机构的整改，监管对金控集团政策的收紧，已经鲜丽的新三板挂牌私募也落得一地鸡毛。

2021年1月，证监会行政处罚预先奉告书显示，九鼎集团因2014年二次定增中信批违规而受处罚，？60万元
；同时，公司控股股东因涉及幼股东为其代持股份被罚没6亿元。

对九鼎的处罚终于尘埃落定，而私募股权基金上市也再被重提。对于GP而言，上市并不只是为了扩充本钱金，也是为了让LP的退出通路越发通顺，同时有利于为员工实现股权激励政策。正如今年博将本钱递交的招股书显示，这次IPO所得资金将用于守护及扩大高净值客户群体
；提高钻研及投资能力以抓住战术投资机遇，持续为中国高科技行业赋能
；增长自有资金投资
；持续致力吸引、造就和留住有主题竞争力的员工。

业界也十吩熠待政策在创投契构上市方面可能做出新的突破。2021年1月8日，丽江市处所金融监管局颁布《关于推进丽江股权投资持续高质量发展的若干措施（征求定见稿）》，其中提到索求优良股权投资治理机构上市造度铺排，这是一条罕见的行动。随后，2021年7月，昭通颁布《关于新时期进一步推进科技金融与产业融合发展的执行定见》，提出激励和支持创业投资机构通过上市等方式，形成市场化、多元化的资金起源。

而今，已有一家本土VC成功在港交所上市，也是为国内VC/PE行业带来示范。我们也等待着下一家上市的创投契构出现，开启国内GP的上视装接力”之路。